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사진=AFP


일본 증시가 기업 지배구조 개혁과 외국인 투자자의 꾸준한 유입에 힘입어 연일 역대 최고치를 경신하고 있다. 분석가들은 일본 정치의 불안정과 미국 시장 침체의 위험에도 이 같은 충격은 랠리가 끝나기 보다는 매수 기회가 될 가능성이 큰 것으로 보고 있다. 
24일(현지시간) CNBC에 따르면, 일본 증시의 닛케이225는 이 날도 0.3% 상승한 45,630.31로 또 다시 최고치를 경신했다. 중소 기업들까지 포함한 더 광범위한 토픽스 지수도 자금조달비용지수 3,170.45로 0.23% 상승했다. 
지난 주 금요일 일본은행이 대규모 ETF 보유분을 매각하기로 깜짝 결정한 이후 닛케이 225와 토픽스 지수는 하락했지만 빠르게 반등했다.
일본 증시는 여름 동안 상승세가 가속화됐다. 7월에 타결되어 9월에 확정된 미일 무역 협정은 관세 우려로 위축됐던 수출업체들에 대한 투자자 신뢰 전주고려저축은행 를 회복하는 데 도움이 됐다. 자동차, 반도체, 인공지능 관련 기업들의 주가가 상승했다. 
노이버거 버만의 일본주식 포트폴리오 매니저인 케이 오카무라는 “올해초 광범위한 랠리로 시작해 최근 2~3개월 동안은 중소득 가치주에, 최근에는 기술주로 상승세가 확산됐다”고 밝혔다. 
그는 일본이 마침내 “잃어버린 30년의 디플레이 토마토저축은행 션에서 벗어나고 있다”고 말했다. 실질 임금과 가계 소비는 미약하지만 회복세를 보였고 인플레이션은 일본은행의 목표치인 2% 수준에서 안정세를 보이고 있다는 것이다. 엔화 역시 작년 달러당 160엔으로 잠시 폭락했으나 이 후 안정세를 보이고 있다. 
그는 국내 소비가 늘어나면 일본 내수에 의존하는 기업들이 혜택을 볼 것이며 이들중 상당수는 꼬마피카소 그림축제 토픽스 지수를 구성하는 중소기업이라고 언급했다. 
또 다른 핵심 요소는 상대가치이다.
UBP 인베스트먼트의 선임 펀드 매니저인 주하이르 칸은 일본 주식 상승의 주요 동인은 펀더멘털과 다른 선진 시장 대비 밸류에이션이 저렴하다는 점을 들었다. 
팩트셋에 따르면 닛케이 225와 토픽스의 주가수익비율(PER) 정부부동산대책 은 각각 23.01과 17.46배이다. 미국 증시의 S&P 500이 28.54배 인 것을 감안하면 훨씬 저렴하다. 주가수익비율은 순이익 대비 주가를 측정하는 지표이다. PER가 높을수록 투자자들이 주식을 비싸게 사고 있다는 의미가 된다. 
2023년과 2024년의 행동주의 캠페인은 현금이 풍부한 기업과 부동산에 의존하는 기업들이 자본을 더욱 효율적으로 활용하도록 만들었다. 영국의 행동주의 펀드인 팰리서 캐피털은 일본의 부동산 개발업체인 도쿄 타테모노의 지분을 대거 인수하면서 ”순자산 가치 대비 45% 할인된 가격에 거래되고 있다”고 주장했다. 
칸은 최근에는 적자이거나 마진이 낮은 사업 부문을 가진 대기업을 겨냥한 새로운 행동주의 투자자들의 투자가 이어지고 있다고 언급했다. 토픽스 100 기업중 약 3분의2가 이 같은 사업을 운영하고 있어 개선의 여지가 많다는 것이다. 
일본의 정치적 불안정도 증시 랠리를 막지는 못했다. 오카무라 펀드 매니저는 “현재 일본 주식 시장을 떠받치는 요인들은 대부분 정치와 무관하다”고 지적했다. 
그는 집권 자민당내에서 전 경제보장상 다카이치 사나에와 고이즈미 신지로 농림수산상 누가 당선되도 기업 지배 구조와 자본 시장 개혁은 진행될 것”이라고 말했다. 
오카무라는 대기업들이 대부분인 닛케이 지수는 최근 예상 이익의 거의 20배에 달해 비싸 보인다고 경고했다. 그러나 토픽스 지수는 10배수 중반에 거래되고 있고 투자자들에게 충분히 평가받지 못하고 있다고 밝혔다. 그는 주가가 지속불가능할 정도로 높아졌다는 우려를 일축했다. 구조조정으로 상승세를 보이는 종목들과 주가 상승이 부진했던 종목들로의 섹터 이동이 다음 단계 랠리를 이끌 것으로 전망했다. 
롬바르드 오디에르도 낙관적인 전망을 내놓았다. 최근 보고서에서 ”견고한 거시경제 환경, 긍정적인 기업 개혁 및 실적, 그리고 외국인 투자자들의 복귀로 일본 주식의 추가 상승 가능성이 높다”고 밝혔다. 
전략가들은 일본의 2025년과 2026년 GDP 성장률이 각각 약 1%에 이르고, 성장과 물가 상승이 기업 수익 증가에 기여할 것으로 예상했다. 이시바 시게루 총리 사임 이후 정치적 불안정, 인플레이션 고착, 일본은행(BOJ)의 금리 결정 실책 위험성 등 위험 요인이 있지만, 일본의 재정 우려는 과장됐다고 지적했다. 경상수지 흑자와 높은 국내 저축률을 바탕으로 일본 정부의 부채 부담은 관리 가능한 수준이라고 지적했다. 
도쿄증권거래소는 기업들이 자본을 더 효율적으로 사용하고, 순환출자 구조를 해소하고, 거래 가능한 주식 수를 늘리도록 촉구해 왔다. 오카무라는 상속세 규정으로 창업주 가문이 지분을 매각하면서 시장 유동성이 증가했다고 덧붙였다. 
그럼에도 불구하고, 글로벌 위험은 여전히 크게 남아있다. 칸과 오카무라는 미국 시장의 조정이나 2024년 8월과 유사한 엔화 급등이 주가 하락을 유발할 수 있다고 경고했다. 그러나 이들은 이 같은 사건도 장기적 궤도 이탈이라기 보다는 매수 기회로 해석했다. 
김정아 객원기자 kja@hankyung.com