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민지희 미래에셋증권 채권애널리스트
 

미국 금리 상승 요인 점검
미국 인플레 경계심이 높아지며 미 국채 금리가 상승 중이다. 7월 미 국채 2년물과 10년 금리는 모두 전월대비 20bp가량 상승했다. 7월 금리 상승을 견인한 요인은 1) 관세로 인한 미국 인플레 우려 심화, 2)우리기술투자 주식
연준 통화정책 독립성 우려, 3) 미국 재정적자 부담 등으로 판단된다.
트럼프 대통령이 금리 인하를 요구하면서 연준 독립성 우려가 부각됐다. 그러나 최근 베센트 장관이나 트럼프 대통령이 파월 의장 해임 가능성을 일축하면서 해당 우려가 다소 완화됐다. 현재 연준 이사진 중에서 금리 조기 인하를 지지하는 위원은 월러 이사와 보우먼 부의장이다황금성게임
. 이 두 사람은 공화당 행정부에서 임명됐다. 파월 의장도 트럼프 정부에서 임명된 의장이지만 현재 파월 의장은 금리 인하에 보수적인 입장이다.



<표1> 을 참고하면 7명 중 4명의 인사는 민주당 정부에서 임명된 인사들이다. 이들을 비롯해 지역 연은 총재 등 대부분의 연준 위원들은우주항공관련주
관세가 경제에 미치는 영향을 확인해야 한다는 입장이다. 올해 하반기 미국 인플레 경계심이 지속되고 연준 금리 인하 시점도 지연될 가능성이 높다.
관세 비용을 지불할 소비자
파월 의장은 여름 동안 인플레에서 더 높은 수치를 보게 될 것이라고 예상했다. 기업들이 관세 비용을 소비자에게 전가할 가능성이 높기 때문에 하반기 인주식대화방
플레가 상승할 위험이 있다. 6월 미국 CPI에서는 관세의 영향을 많이 받는 상품 항목에서 인플레 상승 폭이 확대됐다. 가전제품, 가구, 의류, 의약품, 오락용품 등에서 전월비 상승 폭이 확대됐는데 해당 항목들은 대체로 수입의 영향이 큰 품목들이다.
수입 관세가 부과되면 일차적으로 기업의 생산비용이 증가하게 된다. 이는 PPI 상승을 견인유신 주식
하게 되며, PPI 상승이 소비자 물가에 전가되는 강도가 하반기 인플레 경로의 핵심이다. PPI가 PCE 인플레에 선행하는 특징이 있기 때문에 PPI 3개월 선행과 PCE 인플레 상승률의 연관관계를 점검했다. 상품 항목 중에서는 내구재 상품에서 PPI와 PCE 인플레의 상관계수가 0.95로 나타났다(그림1). 내구재를 구성하는 가전제품, 가구의 상관관계가 높게 나타났고, 비내구재 중에서는 의류 및 오락용품의 상관관계가 높게 계산됐다.



보스턴 연방은행은 올해 2월 관세가 인플레이션에 미치는 영향(“The impact of tariffs on inflation”) 보고서를 발간했다. 관세로 인한 수입품 가격 상승이 모든 생산 단계 마진에 영향을 미칠 수 있기 때문에 관세 비용 증가가 상당한 인플레 상승을 초래할 수 있다는 내용이다. 현재 수입 관세율과 각 상품 항목별로 수입국이 차지하는 비중을 계산하면 관세의 코어 PCE 인플레 기여도를 추정해 볼 수 있다.
2024년 연간 기준 미국의 수입 상위국은 멕시코, 중국, 캐나다, 독일, 일본 등이다. 일부 품목을 제외하면 상품 수입이 대체로 수입 상위국가에 편중돼 있다(그림2). 특히 중국산 수입품의 기여도가 높다. 이처럼 수입 익스포저가 높은 국가들에 대한 관세율이 다소 높게 책정돼 있다는 점이 인플레에 부담 요인이다.



현재 발표된 관세율과 수입품 기여도를 고려하면 상품 물가에서만 +1.0~+1.3%포인트의 코어 PCE 인플레 상승효과가 발생하게 된다. 당사에서 추정한 방법은 상품 물가에 부과된 관세 영향만 고려한 것이다. 서비스 물가에 파급되는 관세의 2차 영향이나 철강, 알루미늄에 부과되는 50% 관세 영향을 더하면 실제 인플레 압력은 당사 추정보다 더 커질 수 있다.
8월 1일 전후로 각국과 미국은 관세 협상을 추가로 체결할 예정이다. 필자는 전 세계 평균 관세율을 10% 또는 15%로 가정했지만 실제로 필리핀 등 대부분의 국가에 적용될 관세율은 15% 이상인 경우가 많다. 인플레 경로는 3분기 기업의 비용 전가 강도에 달렸지만 아직 소비지출이 비교적 견고하게 유지되는 상황에서 상당 부분의 생산 비용이 소비자에게 전가될 수 있다. 코어 PCE 인플레 상승률은 월평균 +0.3% MoM에 근접할 가능성이 높다고 판단한다. 관세 영향이 불확실한 국면에서 연준이 선제적으로 금리 인하를 단행하기는 어렵다고 본다. 미 국채 금리 상승 국면을 예상한다.
한국, 예산안 확인 후 듀레이션 확대 추천
미국 금리는 인플레 우려에 상승 압력이 우세하겠지만 한국은 8월 말 예산안 이슈를 확인한 후 금리 다시 반락할 전망이다. 최근 한국 국채 금리는 2026년 예산안 발표 경계심이 지속되며 3년물은 2.4%, 10년물은 2.8%에서 하락이 제한됐다. 8월 말 예산안의 핵심은 국채 순증 규모다. 최근 8년간 코로나로 인해 적자국채 발행이 급증했던 20~21년을 제외하면 적자국채 규모의 전년 대비 증가율은 평균 11.3%를 기록했다. 이를 고려해 내년도 국채 순증 규모는 100조원 수준을 예상한다.
올해 적자국채 순증 규모는 두 차례 추경의 영향으로 110조원대를 기록했다. 내년에는 민간 소비를 중심으로 경기가 올해보다 개선되면서 재정수입 증가에 기여할 수 있다. 기재부는 2024~2028년 중기 재정운용계획에서 내년도 총수입 증가율을 4.6%로 예측했다. 현 정부의 재정 확대 기조를 감안하더라도 재정수입이 함께 증가한다면 국채 발행 증가 부담을 일부 완화시켜 줄 수 있다.
내년도 국채 발행 규모는 차환 발행 100.5조원을 합쳐 200조원 초반 수준을 예상하고 있다. 통상적으로 하반기보다 상반기에 국채 발행 규모가 크다는 점을 감안하면 내년 상반기 월평균 20조원 초반 수준의 국채 발행이 예상된다. 국채 발행 규모가 올해에 비해 다소 늘어나겠지만 내년에는 WGBI 편입에 따른 외국인의 국채 신규 수요도 기대할 수 있다. 부진한 고용시장과 관세로 인한 수출 둔화 등에 내년에도 잠재 수준인 2%를 하회하는 성장세가 예상된다. 예산안 이슈 확인 후 높아진 금리 레벨을 원화 채권 듀레이션 확대 기회로 활용하는 전략이 유리하다.